近日，美國雷神公司和聯(lián)合技術(shù)公司宣布二者將以全股票交易的形式進行對等合并，合并后的新公司將被命名為“雷神技術(shù)”，預(yù)計新公司的年收入將達到736億美元，將成為僅次于波音的全球第二大空天防務(wù)公司。

消息一出，立刻引起廣泛討論。雷神和聯(lián)合技術(shù)兩家公司都早已是空天防務(wù)領(lǐng)域的“巨頭”，在各自都具有較強優(yōu)勢的情況下，二者為何還要合并產(chǎn)生新的“巨無霸”？要理解這種“強強聯(lián)合”的現(xiàn)象，一方面需要了解現(xiàn)象發(fā)生的現(xiàn)實背景，另一方面需要了解與企業(yè)并購相關(guān)的理論。前者可以為我們的理解提供直接的信息輸入，后者則可以超越單個案例為企業(yè)的戰(zhàn)略選擇提供指導(dǎo)。

雷神與聯(lián)合技術(shù)的合并

在公司層面，雷神與聯(lián)合技術(shù)的現(xiàn)有能力具有高度互補性。

雷神專注于國防領(lǐng)域，為客戶提供電子、任務(wù)系統(tǒng)集成產(chǎn)品及服務(wù)，同時也是"戰(zhàn)斧"導(dǎo)彈的制造商。聯(lián)合技術(shù)則是多元領(lǐng)域的高科技產(chǎn)品制造商，包括飛機發(fā)動機、電梯和空調(diào)等。在商用航空航天領(lǐng)域，雷神的能力包括網(wǎng)絡(luò)安全保護、空中運輸管理、自動化系統(tǒng)、人工智能和機器學(xué)習(xí)；聯(lián)合技術(shù)的能力則包括航空電子設(shè)備、商用航空動力系統(tǒng)。在防務(wù)領(lǐng)域，雷神的能力主要分布在雷達、傳感器、電子戰(zhàn)、導(dǎo)彈和空導(dǎo)防御系統(tǒng)以及系統(tǒng)集成方面，聯(lián)合技術(shù)的能力主要分布在電子視覺情報監(jiān)視偵察系統(tǒng)、軍用動力系統(tǒng)和敏捷定位、導(dǎo)航、計時、溝通系統(tǒng)。雷神和聯(lián)合技術(shù)在核心能力上的互補性將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，給新公司奠定系統(tǒng)全面的能力基礎(chǔ)。

在產(chǎn)業(yè)層面， 以 “合縱連橫 ” 為特色的企業(yè)兼并與收購在空天防務(wù)領(lǐng)域越來越常見 。 

近一年來，除了聯(lián)合技術(shù)收購羅克韋爾?柯林斯、通用動力收購防務(wù)服務(wù)巨頭CSRA、諾斯羅普?格魯門收購火箭制造商Orbital ATK公司以外，美國國防通訊科技行業(yè)的兩大巨頭L3技術(shù)公司和哈里斯公司也在2018年10月宣布合并，成為當時的全球第七大防務(wù)公司。表1展示了近年來空天防務(wù)領(lǐng)域的重要并購交易，這些交易的價值都在30億美元以上。

關(guān)于雷神與聯(lián)合技術(shù)此次合并的動機，外部分析人士和兩家公司的內(nèi)部管理人士分別有一些觀點。

綜合外部分析人士的觀點，此次合并主要有三個動機。

利潤和增長動機 

波音的產(chǎn)品F/A-18

以波音公司為代表的美國國防承包商在過去20年獲得了超高的利潤，豐厚的利潤使波音在爭取五角大樓一系列大型國防合同時具備“底氣”，這也是合并后的雷神技術(shù)希望達到的效果；國防企業(yè)需要投入大量的研發(fā)資金，研發(fā)力量的合并可以緩解面臨的利潤壓力；此外，美國國防周期正在見頂，企業(yè)需要為2021年及以后的增長重新定位。 

預(yù)算風(fēng)險控制動機

美國聯(lián)邦債務(wù)占比變化

《福布斯》網(wǎng)站指出，隨著聯(lián)邦債務(wù)在美國整體經(jīng)濟所占比例繼續(xù)上升，民主黨控制眾議院，軍事開支能夠繼續(xù)增加有待商榷，這促使雷神在國防領(lǐng)域采取對沖策略。

市場拓展動機

聯(lián)合技術(shù)在去年收購了知名電子設(shè)備和衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)生產(chǎn)商羅克韋爾?柯林斯，外部人士普遍認為聯(lián)合技術(shù)此舉是為了在空客與波音日益占據(jù)主導(dǎo)地位的國防領(lǐng)域擴大市場規(guī)模，此次與雷神合并更加顯示了意在撼動波音和空客主導(dǎo)地位的意圖。

公司內(nèi)部管理人士表示，此次合并可以為擴大研發(fā)支出創(chuàng)造條件，增加研發(fā)投資的重點領(lǐng)域，包括“超高聲速和未來導(dǎo)彈系統(tǒng)、定向能武器、用于商業(yè)航空的高級分析和人工智能”等，進一步提高公司整體的技術(shù)和研發(fā)能力；此外，合并還將帶來成本和收入的協(xié)同效應(yīng)，客戶和股東創(chuàng)造長期價值。在一份公開的介紹此次合并的文件中，公司管理層闡述了此次合并的目標和戰(zhàn)略緣由。目標是使新公司成為“能夠滿足顧客全方位需求的多元化空天防務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者，提高技術(shù)能力、增加財務(wù)優(yōu)勢、擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流并具備靈活性”。

戰(zhàn)略緣由包括：

（1）創(chuàng)造一個能夠決定空防務(wù)未來的首要系統(tǒng)提供商；

（2）提供高度互補的技術(shù)并打造世界級的工程師隊伍；

（3）形成能夠靈活應(yīng)對全生命周期的均衡且多元的空天防務(wù)組合；

（4）能夠為客戶提供具備成本有效性的解決方案，從而為客戶創(chuàng)造更多價值；

（5）實現(xiàn)10億美元以上的成本協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)驅(qū)動的收益協(xié)同效應(yīng)；

（6）通過強勁的現(xiàn)金流生成能力和優(yōu)秀的資產(chǎn)負債表形成有吸引力的財務(wù)表現(xiàn)。

并購背后的理論邏輯

雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并是空天防務(wù)領(lǐng)域企業(yè)并購的一個案例，它為我們繼續(xù)理解并購背后的理論邏輯，并以此指導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇帶來了契機。作為公司層戰(zhàn)略的一種，并購是經(jīng)常被企業(yè)采用的一種整合方式（含橫向整合和縱向整合），也是實現(xiàn)公司總體戰(zhàn)略的一種手段。在對企業(yè)并購的研究中，存在多個理論視角。綜合來看，以下幾個主要的理論邏輯概括了企業(yè)實施并購的動因。

效率邏輯,通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

雷神開發(fā)的導(dǎo)彈

這也是在并購報告中最常出現(xiàn)的用以論證并購合理性的邏輯，雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并正是重點強調(diào)了這一邏輯。并購帶來的協(xié)同效益可包括財務(wù)協(xié)同、運營協(xié)同和管理協(xié)同等。財務(wù)協(xié)同來自資本成本的降低，一般可以通過降低公司投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險、提高公司規(guī)模來實現(xiàn)。運營協(xié)同可以通過整合業(yè)務(wù)單元（如共同的銷售團隊）或促進知識轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)，也可以降低成本。管理協(xié)同來自并購雙方在管理能力（如規(guī)劃、控制等）方面的整合。

壟斷邏輯,通過并購增強市場影響力

這一邏輯很少在并購報告中被用以論證并購的合理性（以規(guī)避可能存在的法律風(fēng)險），但卻常常是不可置否的現(xiàn)實。雷神與聯(lián)合技術(shù)合并后的新公司將成為僅次于波音的全球第二大空天防務(wù)公司，其市場影響力可想而知。

國內(nèi)網(wǎng)約車行業(yè)中也有典型的案例，滴滴和快的的合并、與優(yōu)步（中國）的合并，使滴滴的市場影響力逐漸增強，盡管管理層可能不承認，但滴滴的市場壟斷地位已成事實。極光大數(shù)據(jù)在 2018 年發(fā)布的一份網(wǎng)約車行業(yè)分析報告顯示，滴滴出行在網(wǎng)約車行業(yè)處于絕對領(lǐng)先地位，每 100 個中國移動網(wǎng)民中就有 12 個是滴滴出行用戶，排名第二的神州專車市場滲透率僅為1.37％，其他網(wǎng)約車企業(yè)的市場滲透率都不及1%。當然，滴滴獲得壟斷地位后帶來的問題現(xiàn)在也都眾所周知，包括安全、定價等。

市場邏輯,通過并購擴大企業(yè)經(jīng)營范圍

并購可以幫助企業(yè)越過市場壁壘，直接進入目標市場；也可以幫助企業(yè)降低新產(chǎn)品開發(fā)的成本、加快進入市場的速度；也可以幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品多元化和市場多元化。雷神與聯(lián)合技術(shù)的合并可以幫助雙方利用對方的優(yōu)勢，積極開拓新產(chǎn)品、開拓新市場。

而在此之前，聯(lián)合技術(shù)的多元化戰(zhàn)略正是通過不斷的并購而實現(xiàn)的，此次合并聯(lián)合技術(shù)要首先剝離它的奧的斯電梯業(yè)務(wù)和開利空調(diào)業(yè)務(wù)。此外，跨國并購還可以幫助企業(yè)直接進入被收購方所在市場，是企業(yè)國際化的一種重要手段。

競爭邏輯,通過并購重構(gòu)企業(yè)的競爭力

行業(yè)內(nèi)部的競爭程度是影響企業(yè)盈利的重要因素，為了減輕激烈的行業(yè)競爭對公司財務(wù)狀況的影響，企業(yè)會利用并購在減低其對單一產(chǎn)品或市場的依賴程度，這種依賴性的降低會改變企業(yè)的競爭力范圍。雷神和聯(lián)合技術(shù)在合并之前，雙方在各自專長的領(lǐng)域單兵作戰(zhàn)，合并后則可以聯(lián)合作戰(zhàn)，與波音、空客、洛克希德?馬丁等空天防務(wù)“巨頭”展開全方位的競爭。

學(xué)習(xí)邏輯,通過并購學(xué)習(xí)和發(fā)展新的能力

雷神參與開發(fā)的超聲速導(dǎo)彈與飛行器

如何應(yīng)對未來的不確定性是每一個企業(yè)必須考慮的問題。面向未來，企業(yè)實施并購，可以獲得新的知識、新的能力（如技術(shù)能力），從而保持靈活性，避免落入因發(fā)展的慣性而帶來的種種“陷阱”（經(jīng)驗陷阱、能力陷阱等）。公司也經(jīng)常通過并購年輕的創(chuàng)業(yè)型公司來緊跟最前沿的技術(shù)，從而為公司未來的發(fā)展和可能面臨的競爭贏得先機。

戰(zhàn)略啟示

“戰(zhàn)略管理之父”伊戈爾?安索夫在上世紀60年代便指出戰(zhàn)略具有四個核心的要素：經(jīng)營范圍、增長向量、競爭優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。

以上幾個理論邏輯也正是對這四個要素的進一步闡釋，可以幫助我們理解企業(yè)的并購戰(zhàn)略。并購作為一個公司層面的戰(zhàn)略，它對企業(yè)總體戰(zhàn)略的“戰(zhàn)略性”啟示值得注意。并購不僅可以幫助企業(yè)實現(xiàn)“做什么”的戰(zhàn)略意圖，例如通過收購進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；也可以幫助企業(yè)完成“不做什么”的戰(zhàn)略退出（主要通過合并來完成），例如企業(yè)集團可通過將下屬從事與主業(yè)不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司進行合并，縮小公司整體的經(jīng)營范圍，達到業(yè)務(wù)聚焦、戰(zhàn)略調(diào)整的目的。

最后，需要注意并購可能伴隨的法律風(fēng)險。此次雷神和聯(lián)合技術(shù)的合并也面臨著“反壟斷”的風(fēng)險。公司管理層的說法是兩家公司目前的市場幾乎沒有重疊（銷售額只有1%左右的重疊），不構(gòu)成競爭關(guān)系，因此合并不會減少競爭。不過，協(xié)議中的合并更多的是關(guān)于協(xié)同能力和互補技術(shù)，這也可能會引發(fā)反壟斷擔憂。包含反壟斷在內(nèi)的法律風(fēng)險管理是保障企業(yè)戰(zhàn)略順利實施的一個核心要素，再多強調(diào)也不為過。（作者：航空工業(yè)發(fā)展中心經(jīng)濟管理研究所 肖建強）